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中国民营企业赴美上市常见误区

林涛
　　　　　　　　　　

　　尽管美国于2002年出台了萨班斯法案（Sarbanes-Oxley Act），尽管中国政府于2006年颁发了触动业内人士神经的“10号文”(又称“新红筹指引”)，尽管国内证券市场A股的估值居高不下, 近几年来中国民营企业掀起了新一轮赴美上市的浪潮，2010年中国企业在美国更以创记录的41个IPO（首次公开发行证券）吸引了华尔街乃至全球资本市场的眼球，纽约市民对于纽交所（NYSE）大楼上不时飘扬的五星红旗和大楼前一群群中国人合影欢呼的景象已是司空见惯。与此同时，近几个月来，关于在美上市中国背景企业卷入集体诉讼（Class Action Lawsuit）、财务丑闻的报导和评论也不绝于耳，例如：2010年10月底刚登陆纳斯达克的麦考林（MCOX）正遭遇美国特有的证券集体诉讼，大连绿诺(RINO)于2010年12月3日被美国证监会（SEC）以财务作假为名勒令退市。不少中国民营企业家乃至新闻媒体因此对以RTO（反向并购，又称“借壳上市”）方式赴美上市、乃至以IPO方式在纽交所或纳斯达克上市产生疑虑或提出质疑。

　　笔者根据所接触到的部分民营企业家的疑虑及其认识上的错误，试对中国民营企业赴美上市常见误区作如下解析，希望能对读者有所裨益。

　　误区一：SEC对中国背景拟上市企业的审核会很严格，以后可能很难在美国上市

　　解析：区别于国内A股的“核准制”，美国对拟上市企业的审核采取的是“登记制”，只要信息披露、财务报表符合美国标准，企业就可获得机会上市，上市的成功率是很高的。另外，以RTO方式上市的公众公司只需在收购完成之后向SEC报备相关变更事项即可。尽管SEC近期内可能对拟上市中国企业的审核予以更多关注, 但不可能触及“登记制”下形式审核的根本。

　　误区二：萨班斯法案关于内控的要求太严苛了，由此增加的风险和成本无法接受

　　解析：萨班斯法案的出台，是特定历史情境下的一个产物，从其诞生之日起就争议不断，SEC也一而再、再而三的推迟了各类型企业合规期限的要求。2010年9月15日，遵照美国“华尔街改革与消费者保护法案”第989G(a)条款的规定，SEC永久性豁免小规模企业（市值小于7500万美元的上市公司）遵循萨班斯法案404(b)条款（关于接受独立审计师内控审计）的要求；同时SEC正在研究是否减轻或免除加速申报人（市值介于7500万美元至2.5亿美元之间的上市公司）在遵循萨班斯法案404(b)条款方面的负担。对于大部分意欲赴美上市的中国民营企业而言，萨班斯法案和404条款并非想象中那么可怕。

　　误区三：美国资本市场歧视赴美上市中国企业，导致这么多集体诉讼

　　解析：证券集体诉讼制度在美国由来已久（法律依据主要是1933年证券法和1934年证券交易法），美国律师多、官司多也是不争的事实，事实上很多集体诉讼的挑头人都是专吃这碗饭的律师。据美国专业机构的统计数字，1996年到2008年期间，针对美国上市公司的集体诉讼年均数量为197起（其中2001年高达400多起），2009年的数字为220起，2010年近240起。根据笔者了解的情况，在众多赴美上市的中国概念股中，包括中国人寿、网易、新浪、江西赛维、UT斯达康、前程无忧、巨人、麦考林等在内的三十多家企业曾遭遇过集体诉讼（其中2010年为9起），但与在美上市的中国概念股（超过600家，含RTO上市）以及美国每年发生的集体诉讼总数相比较，比例并不算高，部分媒体关于赴美上市中国企业遭遇的集体诉讼的报道似有误导之嫌。

　　误区四：赴美借壳上市骗局多，而且融资和转板很难

　　解析：尽管中国企业以RTO方式在美国资本市场趟出了一条路（2008年以来，每年有超过100家中国企业在美国借壳上市），在中国本土，却有不少人给借壳上市蒙上一层神秘的面纱，有的甚至完全有悖于事实。中国民营企业家需要了解的是：微软、思科、英特尔、德州仪器、巴菲特的Berkshire Hathaway乃至NYSE本身都是通过RTO上市的。2005年前后，美国RTO的数量直线上升（2000年仅有46例，到2009年达到300例左右），美国一线投行在金融危机期间也纷纷加入了服务RTO企业的行列。关于在美RTO企业是否面临转板和融资难的问题，我们用事实来说话，以笔者所在的福建省为例，仅2009年一年就至少有: (a)金泰旅游及教广传媒(CNYD)从OTCBB转板到纳斯达克（08年在OTCBB挂牌前融资1400万美元）；(b) 日祥食品(CMFO)从OTCBB转板到AMEX（08年在OTCBB挂牌前融资2000万美元）; (c) 福建分众传媒(CCME) 以SPAC (“特殊目的并购公司”,或“现金壳公司”)方式在AMEX融资逾8000万美元；(d) 喜得龙(EDS)以SPAC方式在纳斯达克融资逾6800万美元。据笔者观察，近几年来赴美借壳上市企业中未融资的应在少数；而从OTCBB“毕业”转到NASDAQ、NYSE及AMEX的中国民营企业呈逐年增多之势。

　　误区五：美国、香港等主流资本市场监管太严，不如到非主流证券市场去上市

　　解析：近几年来笔者所在的福建省不乏这样的民营企业家：眼看国内上市排着长队且硬性、软性门槛多，香港联交所对大陆赴港上市企业的审核越来越严格，赴新加坡上市企业的估值越来越低，赴美上市又可能面临萨班斯法案和证券集体诉讼，干脆另辟蹊径到马来西亚、澳大利亚、韩国等非主流资本市场去上市。该等到非主流市场上市福建企业上市后的股价表现及成交量并不尽如人意，再融资能力也存在问题。笔者认为：在目前的国际资本市场大环境下，如拟上市中国民营企业选择境外上市，可优先考虑香港或美国资本市场，其他国家/地区资本市场要么流动性差强人意，要么定价过低，要么二次融资难；香港资本市场虽然监管相对严格，联交所的发行审核也开始排队，但香港资本市场对于大陆企业发行的H股和红筹股的估值相对其它境外资本市场来说还是偏高的；美国资本市场在包容性、流动性及再融资上的便利性等方面是其它资本市场无法企及的，其理应成为中国民营企业家境外上市的重要目的地，尤其是对于那些急需资金及融资平台、目前规模不太大但是潜力巨大、已有业务或计划在欧美市场开展业务的中国企业而言，到美国上市很可能是最佳方案。


　　误区六：美国资本市场的估值远低于大陆和香港，而且上市费用太高，因此不应赴美上市

　　解析：目前国内乃至香港上市企业的估值看起来似乎高于在美国上市的可比中国企业，但事实并非尽然：来自厦门的东南融通（LFT）近四个季度的EPS（每股盈利）为-0.43美元，但其股价仍在高位运行，市值达20亿美元左右；2010年12月上市的优酷(YOKU)近四个季度的EPS为-0.43美元，市值更高达36亿美元左右；2010年9月上市的乡村基(CCSC)自发行以来，动态市盈率(ttm)就未低过60倍。仅就估值而言，TMT及消费类等部分产业选择赴美上市是完全符合商业逻辑的（何况大陆中小板和创业板股票高估值的可持续性广受怀疑）。关于在美上市费用问题，诚然赴美IPO的费用相对是较高的（主要原因之一是美国券商收取的佣金比率较高），但凡事无绝对，还是引用部分福建企业数据来说明问题：2010年11月泉州希尼亚服装(XNY)在NYSE上市，融资8800万美元，上市费用（含佣金，下同）836万美元（费用占融资额比率9.5%）；2010年5月同样来自泉州地区的优兰发纸业(2268.HK)在香港联交所上市，融资额与希尼亚相近为6.45亿港币，上市费用6280万港币（费用占比9.7%）,并不比美国便宜；2010年6月福州三元达(002417)登陆深圳中小板，融资额6亿元人民币，上市费用也高达5377万人民币（费用占比9.0%），主要原因是支付给券商较多超募佣金（该等现象在国内创业板上市股票中非常普遍）。此外，赴美RTO的上市费用相对而言是很低的，除融资佣金外（如有），通常只需60万美元-90万美元。

（作者：汇珩资本　林涛）


[本人作者林涛系汇珩资本董事、天象律师事务所律师，联系方式　fatomlin@gmail.com；tom@titaners.com ]

2011年元月5日于厦门

广东省汕头市人民政府


汕头市人民政府令

第122号


　　《汕头市人民防空管理办法》已经2011年2月24日汕头市人民政府第十二届78次常务会议审议通过，现予公布，自2011年4月1日起施行。



　　　　　　　　　　 市　长

　　　　　　　　　　　 二○一一年二月二十四日


汕头市人民防空管理办法

　　第一条　为有效组织人民防空，提高城市整体防空抗毁能力，保护国家和人民的生命财产安全，根据有关法律、法规，结合本市实际，制定本办法。
　　第二条　本办法适用于本市行政区域内的人民防空管理工作。
　　第三条　市人民防空主管部门主管全市的人民防空管理工作，组织实施本办法，并直接负责金平区、龙湖区、濠江区（以下简称中心城区）的民用建筑防空地下室建设管理和人民防空工程竣工验收管理等工作。
　　区县人民防空主管部门按照规定职责负责本行政区域内的人民防空管理工作
　　住房和城乡建设、城乡规划、国土资源、房管、财政、物价等部门，按照各自职责做好人民防空工作。
　　第四条　市人民防空主管部门应当会同城乡规划、国土资源、住房和城乡建设等部门，根据人口分布和战时防护要求，遵循统一安排、合理布局的原则，编制人民防空建设规划，报市人民政府批准后纳入城市总体规划。
　　第五条　人民防空经费由政府和社会共同负担，专项用于人民防空建设与管理，任何单位和个人不得挤占、挪用，年度结余应当按规定全额结转下年度继续用于人民防空建设与管理。
　　市、区县人民政府负担的人民防空经费应当纳入财政预算，并根据人民防空战备建设的需要和国民经济的发展水平相应调整。社会负担的人民防空经费，按照国家和省、市的有关规定执行。
　　第六条　人民防空主管部门应当按照国家有关规定，结合本地实际制定防空袭方案。
　　发展和改革、公安、民政、交通运输、住房和城乡建设、卫生、经济和信息化、城市管理、环境保护、公路等部门以及通信、广播电视等单位应当制定相应的保障计划，并报人民防空主管部门备案。
　　第七条　市人民防空主管部门应当会同汕头警备区确定本市的人民防空重要防护目标及其防护责任单位。人民防空重要防护目标主要包括指挥机关、重要的工矿企业、科研基地、交通和通信枢纽、广播电视中心、桥梁、港口、码头、水库、水厂、仓库、电站、油（气）站等。
　　防护责任单位应当建立防护组织和应急抢险抢修队伍，制定防护和应急抢险抢修的方案，建设防护设施，落实防护措施，组织防护演练。
　　人民防空主管部门应当不定期对重要防护目标的防护工作进行指导和监督检查，防护责任单位应当如实提供与防护工作有关的情况和资料。
　　第八条　人民防空主管部门应当按照国家规定的防护标准和要求，组织建设和管理人民防空指挥工程。市、区县人民政府应当对人民防空指挥工程建设给予资金保障。
　　国家机关、社会团体、企事业单位应当按照国家规定参加公共人民防空工程的建设和维护管理。
　　第九条　鼓励、支持单位和个人建设、开发利用人民防空工程；有关部门应当依法按照有关规定在税费、用电等方面给予优惠。
　　第十条　有关部门应当按照下列规定对人民防空工程的建设给予保障：
　　（一）保障人民防空指挥工程、公共人民防空工程和与其配套的进出口道路、孔口、出入口、口部伪装房等设施以及人民防空主管部门的办公用房的建设用地，并按国防用地处理；
　　（二）在规划、审批建设项目时应当预留人民防空工程进出口部的安全距离；
　　（三）对连接城市供电、供水、排水、通信等系统的人民防空设施建设，提供必要的条件。
　　第十一条　人民防空工程的建设应当遵守下列规定：
　　（一）由具备人民防空工程设计资质的单位按照国家规定的标准和要求进行设计；
　　（二）采用的防护设备产品符合国家规定的质量标准；
　　（三）工程建设质量符合国家规定的防护标准和质量检验标准。
　　第十二条　在城市规划区内建设民用建筑的，应当按照以下规定配套修建防空地下室：
　　（一）满10层或者基础埋深满3米的民用建筑，按照不少于该民用建筑地面首层建筑面积修建6级以上（含6级，下同）防空地下室；
　　（二）危房翻新住宅项目、不满10层或者基础埋深不满3米的居民住宅楼，按照该民用建筑地面首层建筑面积修建6B级防空地下室；
　　（三）本款第（一）项、第（二）项规定以外的其他民用建筑，按照该民用建筑地面总建筑面积的4%修建6级以上防空地下室；但民用建筑处于开发区、工业园区、保税区、重要经济目标区内的，可以按照该民用建筑一次性规划地面总建筑面积的4%集中修建6级以上防空地下室。
　　防空地下室按照本条前款第（三）项集中修建的，其选址和实施计划应当报人民防空主管部门备案。
　　第十三条　按照本办法第十二条规定应当配套修建防空地下室的民用建筑有下列情形之一的，建设单位可以向人民防空主管部门申请易地建设防空地下室：
　　（一）不满10层或者基础埋深不满3米，且地面总建筑面积不满2000平方米的；
　　（二）按规定指标应建防空地下室的面积只占地面建筑首层的局部，结构和基础处理困难，且经济不合理的；
　　（三）建在流砂、暗河、基岩埋深浅等地段的项目，因地质条件不适于修建的；
　　（四）因建设地段房屋或者地下管道设施密集，不能修建防空地下室或者难以保证防空地下室施工安全的。
　　人民防空主管部门应当自受理申请之日起5个工作日内作出是否准予易地建设的决定。
　　第十四条　经人民防空主管部门审查同意易地建设防空地下室的民用建筑，建设单位应当按照以下规定向人民防空主管部门缴纳易地建设费，并由人民防空主管部门统一组织就近易地建设：
　　（一）属于本办法第十二条第一款第（一）项规定的民用建筑的，以该民用建筑应建防空地下室的建筑面积为基数，中心城区按照每平方米1800元的标准缴纳，非中心城区按照每平方米1500元的标准缴纳；
　　（二）属于本办法第十二条第一款第（二）项规定的民用建筑的，以该民用建筑应建防空地下室的建筑面积为基数，中心城区按照每平方米1200元的标准缴纳，非中心城区按照每平方米900元的标准缴纳；
　　（三）属于本办法第十二条第一款第（三）项规定的民用建筑，且地面总建筑面积满2000平方米的，以该民用建筑应建防空地下室的建筑面积为基数，中心城区按照每平方米1800元的标准缴纳，非中心城区按照每平方米1500元的标准缴纳；地面总建筑面积不满2000平方米的，以该民用建筑的地面总建筑面积为基数，中心城区按照每平方米28元的标准缴纳，非中心城区按照每平方米24元的标准缴纳。
　　易地建设费收取标准可以根据物价等因素进行调整，具体由市人民防空主管部门提出调整方案，经市物价部门审核并报市人民政府批准后执行。易地建设费收取标准不得低于本地防空地下室的实际工程造价。
　　第十五条　经人民防空主管部门审查同意，符合易地建设条件的下列民用建筑，给予减免易地建设费的优惠：
　　（一）享受政府优惠政策建设的廉租房、经济适用房、公共租赁住房等民用建筑，减半收取；
　　（二）学校（含幼儿园）的教学楼、养老院以及为残疾人修建的生活服务设施等民用建筑，减半收取；
　　（三）临时民用建筑和不增加面积的危房翻新改造住宅项目，免于收取；
　　（四）因水灾、火灾或者其他不可抗力等原因造成损坏后按原面积修复的民用建筑，免于收取；
　　（五）依法可以给予减免易地建设费优惠的其他民用建筑。
　　第十六条　人民防空主管部门收取易地建设费时，应当取得物价部门颁发的收费许可证，使用财政部门统一印制的票据，并及时足额上缴财政专户，实行收支两条线管理。
　　财政部门应当根据易地建设费的入库情况和经财政部门审核的本级人民防空主管部门的工程预算，按照实际需要及节约的原则，拨给经费。
　　第十七条　按照本办法第十二条规定应当配套修建防空地下室的民用建筑，建设单位应当在办理建设工程规划许可证时，将防空地下室的设计图报人民防空主管部门审查，在办理建设工程施工许可证时，将防空地下室的施工图报人民防空主管部门审查。人民防空主管部门应当自受理之日起10日内出具审查意见。
　　防空地下室的设计图和施工图未经人民防空主管部门审查同意的，城乡规划主管部门不得发给建设工程规划许可证，住房和城乡建设主管部门不得发给建设工程施工许可证。
　　第十八条　经人民防空主管部门审查同意易地建设防空地下室的民用建筑，建设单位应当在办理建设工程规划许可证和建设工程施工许可证时，提交人民防空主管部门出具的易地建设费缴费凭证或者免于收取的证明；未提交的，城乡规划主管部门不得发给建设工程规划许可证，住房和城乡建设主管部门不得发给建设工程施工许可证。
　　第十九条　人民防空主管部门应当对人民防空工程的建设质量进行监督检查，组织对单独修建的人民防空工程进行竣工验收，参与对结合民用建筑修建的人民防空工程的竣工验收。
　　人民防空工程未经人民防空主管部门竣工验收或者经竣工验收不合格的，不得交付使用。人民防空工程经竣工验收不合格的，人民防空主管部门应当责令建设单位限期按照国家规定的防护标准和质量标准进行补救。
　　人民防空工程经人民防空主管部门竣工验收合格的，建设单位应当编制完整的工程技术档案报人民防空主管部门备案。
　　第二十条　人民防空工程竣工验收应当符合设计要求和具备下列条件：
　　（一）关键部位、隐蔽工程施工记录齐全，施工质量达到要求，无隐患，无渗漏水；
　　（二）所有防护设备符合要求，安装齐全，运转正常（设计指明预留的除外）；
　　（三）工程回填按设计要求复土完毕；
　　（四）防护区与非防护区接合部穿墙管线密闭处理符合要求；
　　（五）竣工资料齐全、合格。
　　第二十一条　政府投资和使用易地建设费建设的人民防空工程，由人民防空主管部门管理、使用和维护；社会投资建设的人民防空工程，平时由使用单位或者管理单位管理和维护，战时或者发生突发应急事件时，人民防空主管部门有权进行管理和调配。
　　第二十二条　人民防空工程可以按照谁投资谁受益、所有权与使用权分离、有偿使用等原则进行开发利用。
　　开发利用人民防空工程时，不得改变工程主体结构，影响其平战转换及防空效能。
　　第二十三条　禁止任何单位和个人从事以下危害人民防空工程安全和使用效能的行为：
　　（一）在人民防空工程安全使用范围内进行采石、取土、爆破、钻探、打桩以及其他危及人民防空工程防护能力的作业；
　　（二）向人民防空工程内排入废水、废气和倾倒废弃物；
　　（三）在人民防空工程内生产、储存爆炸、剧毒、易燃、放射性和腐蚀性物品；
　　（四）在人民防空工程口部专用通道建造建筑物和构筑物。
　　第二十四条　任何单位或者个人不得擅自拆除已建的人民防空工程；确因市政建设、旧城改造等需要拆除的，应当经人民防空主管部门批准，并由拆除单位负责补建不少于原面积、不低于现行防护等级的人民防空工程，或者按现行工程造价一次性给予补偿后由人民防空主管部门易地统建。
　　第二十五条　市人民防空主管部门负责制定全市人民防空通信、警报建设规划，组织建设和管理全市人民防空通信、警报专用网。
　　通信、广播电视等单位应当根据人民防空通信、警报保障计划，制定人民防空通信、警报传递保障方案，配合市人民防空主管部门插播警报信号，保证平时试鸣和战时优先传递、发放防空警报。
　　人民防空专用通信、警报网所需的线（电）路、频率，电信、电力、广播电视、无线电管理等单位应按照战备要求给予保障。
　　第二十六条　人民防空警报设施必须保持良好使用状态。
　　设置在全市各警报点的人民防空警报设施实行市、区县、街道三级责任管理。具体办法由市人民防空主管部门另行制定。
　　第二十七条　每年6月21 日为防空警报试鸣日。防空警报试鸣由市人民政府统一组织，并在试鸣前5日发布公告。
　　第二十八条　人民防空疏散由市人民政府统一组织，并根据国家发布的命令实施。
　　市、区县人民政府应当组织制定城市人民防空疏散计划，确定本行政区域内预定的疏散地区。
　　第二十九条　住房和城乡建设、城市综合管理、电力、卫生、公安、环保、交通、信息化等有关部门及红十字会、通信、广播电视等单位应当在本级人民政府的组织下建立群众防空组织。
　　市人民防空主管部门应当根据国家训练大纲和省的人民防空队伍训练计划，组织有关部门安排群众防空组织和专业队伍的训练。训练所需的装备、器材、经费由组建单位负责，特殊的装备、专业器材由市人民防空主管部门提供。
　　第三十条　人民防空教育纳入全市全民国防教育计划。
　　广播电视、报社等新闻宣传单位应当协助开展人民防空宣传教育。
　　全市的在校初中二年级学生应当接受人民防空知识教育。各级教育行政主管部门负责组织本区域在校初中二年级学生的人民防空知识教育，市人民防空主管部门与市教育主管部门应当共同制定每年度的人民防空知识教育计划。
　　第三十一条　违反本办法规定的，由人民防空主管部门及有关部门依照《中华人民共和国人民防空法》、《广东省实施<中华人民共和国人民防空法>办法》的规定处理。
　　第三十二条　本办法自2011年4月1日起施行。2002年5月28日汕头市人民政府令第59号颁布的《汕头经济特区人民防空管理办法》同时废止。